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小丫头骗子n
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1 描述性统计
表1中列示出了样本公司1998-2013年共16年的数据进行描述性统计的结果。
表1 样本数据描述性统计结果表
variable N mean sd min max
WTRISK 17828 -1.846 0.600 -3.332 -0.624
WSYSRISK1 17828 -2.722 0.683 -4.651 -1.156
WFSRISK1 17828 -2.494 0.728 -4.365 -1.115
TRISK 17820 -1.736 0.567 -3.057 -0.467
SYSRISK1 17820 -2.678 0.636 -4.462 -1.132
FSRISK1 17820 -2.360 0.650 -4.005 -1.099
DOMINST 17828 0.0974 0.142 0 0.648
DOMSTATE 17828 0.359 0.243 0 0.800
SIZE2 17828 21.52 1.249 18.87 25.95
DTURN 17828 -0.241 4.095 -11.67 11.22
LEV 17828 0.513 0.250 0.0691 1.790
MtoB 17828 1.671 1.033 0.699 7.117
ROA 17828 0.0510 0.0789 -0.317 0.266
AGE 17820 11.10 4.833 4 31
由表1中可以看出，就周收益率序列而言，衡量周总风险的指标WTRISK的均值为-1.846，最小值为-3.332，最大值为-0.624，标准差为0.600，这说明市场整体和个股特定因素的综合作用会使样本企业的周股价发生波动。衡量周系统性风险的指标WSYSRISK1的均值为-2.722，最小值为-4.651，最大值为-1.156，标准差为0.683，衡量周公司特质风险的指标WFSRISK1的均值为-2.494，最小值为-4.365，最大值为-1.115，标准差为0.728，可以发现相较于市场因素导致的波动，个股特定因素导致的波动取值极差较小但值的分布较不均衡。就日收益率序列而言，衡量日总风险的指标TRISK的均值为-1.736，最小值为-3.057，最大值为-0.467，标准差为0.567，这说明市场整体和个股特定因素的综合作用会使样本企业的日股价发生波动，且相较于周股价的波动，日序列的波动取值范围较小，分布也较均衡。衡量日系统性风险的指标SYSRISK1的均值为-2.678，最小值为-4.462，最大值为-1.132，标准差为0.636，衡量日公司特质风险的指标FSRISK1的均值为-2.360，最小值为-4.005，最大值为-1.099，标准差为0.650，可以发现与周序列显示出的特征相同，这主要是因为市场因素主要指的是资本市场整体环境、政府政策等因素，这些因素在一段时期内都较为稳定，而个股特定因素如公司净利率、财务报告重大事项等等差异性较大，这些因素更容易使投资者的投资策略发生变动。衡量国内机构持股的指标DOMINST的均值为0.0974，最小值为0，最大值为0.648，标准差为0.142，这说明样本企业股东为机构投资者的比例约为9.74%，不同企业间机构投资者持股的比例差异较大。
控制变量方面，衡量公司规模的指标SIZE2的均值为21.52，最小值为18.87，最大值为25.95，可以发现我国上市企业规模大小不一，部分企业的规模与市场平均规模相比仍有很大差距。衡量股票流通性的指标DTURN的均值为-0.241，最小值为-11.67，最大值为11.22，可以发现样本公司股票总体流通性并不强，部分公司受到资金的热烈追捧而部分公司交易惨淡。衡量财务杠杆水平的指标LEV的均值为0.513，最小值为0.0691，最大值为1.790，这说明企业间长期偿债能力具有显著差异，部分企业负债数额较多，部分企业只有很少的负债额。衡量公司市场价值的指标MtoB的均值为1.671，最小值为0.699，最大值为7.117，这说明样本公司的价值普遍是高于其账面价值的，不同公司间的差异也较大。衡量公司盈利能力的指标ROA的均值为0.0510，最小值为-0.317，最大值为0.266，这说明有部分企业在样本期间的经营活动给企业带来了一定程度的损失，但是半数以上的企业都是能够盈利的。衡量公司上市年限的指标AGE的均值为11.10，最小值为4，最大值为31，这说明样本公司普遍上市时间较长，数据可靠性较高。
2 相关性分析
表2列示出了本文采用的各变量间的相关系数。
表2 各变量相关系数结果表
WTRISK WSYSRI1 WFSRISK1 TRISK SYSRISK1 FSRISK1 DOMINST SIZE2 DTURN LEV MtoB ROA AGE
WTRISK 1.000
WSYSRISK1 0.801 1.000
WFSRISK1 0.897 0.486 1.000
TRISK 0.944 0.774 0.834 1.000
SYSRISK1 0.699 0.846 0.427 0.789 1.000
FSRISK1 0.898 0.559 0.946 0.896 0.491 1.000
DOMINST 0.134 0.110 0.109 0.146 0.108 0.112 1.000
SIZE2 -0.104 0.006 -0.156 -0.108 0.060 -0.182 -0.107 1.000
DTURN 0.177 0.041 0.240 0.197 0.033 0.264 -0.051 -0.051 1.000
LEV 0.127 0.055 0.143 0.083 -0.037 0.126 0.064 0.111 0.027 1.000
MtoB 0.206 0.018 0.278 0.166 -0.047 0.267 0.026 -0.352 0.026 -0.001 1.000
ROA -0.067 -0.070 -0.045 -0.058 -0.025 -0.056 -0.015 0.204 -0.016 -0.391 0.088 1.000
AGE 0.185 0.131 0.189 0.147 0.079 0.177 -0.028 0.139 -0.052 0.215 0.146 -0.042 1.000
由表2中可以看出，无论是周序列数据还是日序列数据，衡量总风险、系统性风险和公司特质风险的指标都和国内机构持股的指标DOMINST有着正向的联系并且它们之间的相关系数都是小于0.5的，这说明本文选取的各变量之间并不存在多重共线性关系。
3 回归分析
3.1 周数据序列的回归
为了进一步检验机构持股指标DOMINST对股价波动率指标的作用方向，判断出DOMINST指标对风险指标的作用是抑制还是增长，本文首先对周数据样本进行了回归分析，结果列示在表3当中。
表3 周数据样本回归结果表
VARIABLES WTRISK（总风险） WSYSRISK1（系统性风险） WFSRISK1（非系统性风险）
（1） （2） （3）
DOMINST -0.068*** -0.220*** 0.051*
(-2.88) (-6.72) (1.74)
SIZE2 -0.074*** -0.041*** -0.109***
(-22.62) (-9.16) (-27.56)
DTURN 0.027*** 0.013*** 0.039***
(27.88) (9.92) (33.05)
LEV 0.174*** -0.001 0.299***
(12.90) (-0.05) (16.47)
MtoB 0.015*** -0.065*** 0.061***
(4.04) (-11.85) (13.19)
ROA -0.516*** -0.715*** -0.336***
(-12.19) (-12.29) (-6.25)
AGE -0.001 0.002 -0.002**
(-1.14) (1.56) (-2.38)
Constant -0.255 -1.389*** -0.378**
(-1.50) (-6.91) (-2.26)
年度效应 控制 控制 控制
行业效应 控制 控制 控制
Observations 17,702 17,702 17,702
R-squared 0.639 0.483 0.603
注：*、**、***分别表示检验统计量在10%、5%和1%的水平上统计显著
从表3中可以看出，在以总风险指标WTRISK为被解释变量的方程中，解释变量DOMINST前的回归系数为-0.068且该系数在1%的显著性水平上是显著的，这意味着国内机构投资者每增长1个单位，市场周股价波动率就下降0.068个单位，这个显著的回归系数验证了前文所提出的假设，即国内机构投资者持股比例的增加可以有效降低市场中股价的波动率，机构投资者的持股能够增强股票市场的稳定性。就控制变量而言，公司规模指标SIZE2前的回归系数为-0.074，这代表公司规模每增长1个单位，周股价波动率就下降0.074个单位；股票流通性指标DTURN前的回归系数为0.027，这代表股票流通程度每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.027个单位；财务杠杆水平指标LEV前的回归系数为0.174，这代表,公司资产负债率每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.174个单位；市场价值指标MtoB前的回归系数为0.015，这代表公司市场价值每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.015个单位；盈利能力指标ROA前的回归系数为-0.516，这代表公司总资产收益率每增长1个单位，周股价波动率就下降0.516个单位。上述五个控制变量的回归系数都是在1%水平上显著的回归系数，可以认为这些指标的解释力都是较强的。整个方程总体的拟合系数为0.639，可以认为自变量整体对因变量的拟合度是较高的。
3.2 日数据序列的回归
在对周数据样本进行回归分析之后，本文接下来对日数据样本进行了回归，结果列示在表4当中。
表4 周数据样本回归结果表
VARIABLES TRISK（总风险） SYSRISK1（系统性风险） FSRISK1（非系统性风险）
（1） （2） （3）
DOMINST -0.111*** -0.313*** 0.014
(-5.23) (-11.30) (0.57)
SIZE2 -0.070*** -0.010** -0.112***
(-24.20) (-2.55) (-32.81)
DTURN 0.025*** 0.012*** 0.035***
(28.90) (11.97) (33.47)
LEV 0.061*** -0.242*** 0.219***
(4.77) (-14.89) (13.73)
MtoB -0.010*** -0.098*** 0.036***
(-2.90) (-21.01) (8.62)
ROA -0.499*** -0.642*** -0.387***
(-12.62) (-12.76) (-8.21)
AGE -0.001 -0.001 -0.001
(-1.34) (-1.37) (-1.11)
Constant 0.001 -1.573*** -0.098
(0.00) (-10.34) (-0.90)
年度效应 控制 控制 控制
行业效应 控制 控制 控制
Observations 17,702 17,702 17,702
R-squared 0.696 0.609 0.650
注：*、**、***分别表示检验统计量在10%、5%和1%的水平上统计显著
从表4中可以看出，在以总风险指标WTRISK为被解释变量的方程中，解释变量DOMINST前的回归系数为-0.111且该系数在1%的显著性水平上是显著的，这意味着国内机构投资者每增长1个单位，市场日股价波动率就下降0.111个单位，这个显著的回归系数验证了前文所提出的假设，即国内机构投资者持股比例的增加可以有效降低市场中股价的波动率，机构投资者的持股能够增强股票市场的稳定性。就控制变量而言，公司规模指标SIZE2前的回归系数为-0.070，这代表公司规模每增长1个单位，日股价波动率就下降0.070个单位；股票流通性指标DTURN前的回归系数为0.025，这代表股票流通程度每增长1个单位，日股价波动率就随之增加0.025个单位；财务杠杆水平指标LEV前的回归系数为0.061，这代表公司资产负债率每增长1个单位，日股价波动率就随之增加0.061个单位；市场价值指标MtoB前的回归系数为-0.010，这代表公司市场价值每增长1个单位，日股价波动率就随之减少0.010个单位；盈利能力指标ROA前的回归系数为-0.499，这代表公司总资产收益率每增长1个单位，日股价波动率就下降0.499个单位。上述五个控制变量的回归系数都是在1%水平上显著的回归系数，可以认为这些指标的解释力都是较强的，且与周数据序列得到的回归结果相比，除了MtoB指标前的系数取值方向发生了变化，其余指标的回归系数正负取值方向是相同的。整个方程总体的拟合系数为0.696，可以认为自变量整体对因变量的拟合度是较高的，且日数据序列整体的拟合效果是优于周数据序列的效果的，这可能与日数据样本量更多，自变量变化对因变量变化的解释更为全面有关。
2017年04月24日 12点04分
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表1中列示出了样本公司1998-2013年共16年的数据进行描述性统计的结果。
表1 样本数据描述性统计结果表
variable N mean sd min max
WTRISK 17828 -1.846 0.600 -3.332 -0.624
WSYSRISK1 17828 -2.722 0.683 -4.651 -1.156
WFSRISK1 17828 -2.494 0.728 -4.365 -1.115
TRISK 17820 -1.736 0.567 -3.057 -0.467
SYSRISK1 17820 -2.678 0.636 -4.462 -1.132
FSRISK1 17820 -2.360 0.650 -4.005 -1.099
DOMINST 17828 0.0974 0.142 0 0.648
DOMSTATE 17828 0.359 0.243 0 0.800
SIZE2 17828 21.52 1.249 18.87 25.95
DTURN 17828 -0.241 4.095 -11.67 11.22
LEV 17828 0.513 0.250 0.0691 1.790
MtoB 17828 1.671 1.033 0.699 7.117
ROA 17828 0.0510 0.0789 -0.317 0.266
AGE 17820 11.10 4.833 4 31
由表1中可以看出，就周收益率序列而言，衡量周总风险的指标WTRISK的均值为-1.846，最小值为-3.332，最大值为-0.624，标准差为0.600，这说明市场整体和个股特定因素的综合作用会使样本企业的周股价发生波动。衡量周系统性风险的指标WSYSRISK1的均值为-2.722，最小值为-4.651，最大值为-1.156，标准差为0.683，衡量周公司特质风险的指标WFSRISK1的均值为-2.494，最小值为-4.365，最大值为-1.115，标准差为0.728，可以发现相较于市场因素导致的波动，个股特定因素导致的波动取值极差较小但值的分布较不均衡。就日收益率序列而言，衡量日总风险的指标TRISK的均值为-1.736，最小值为-3.057，最大值为-0.467，标准差为0.567，这说明市场整体和个股特定因素的综合作用会使样本企业的日股价发生波动，且相较于周股价的波动，日序列的波动取值范围较小，分布也较均衡。衡量日系统性风险的指标SYSRISK1的均值为-2.678，最小值为-4.462，最大值为-1.132，标准差为0.636，衡量日公司特质风险的指标FSRISK1的均值为-2.360，最小值为-4.005，最大值为-1.099，标准差为0.650，可以发现与周序列显示出的特征相同，这主要是因为市场因素主要指的是资本市场整体环境、政府政策等因素，这些因素在一段时期内都较为稳定，而个股特定因素如公司净利率、财务报告重大事项等等差异性较大，这些因素更容易使投资者的投资策略发生变动。衡量国内机构持股的指标DOMINST的均值为0.0974，最小值为0，最大值为0.648，标准差为0.142，这说明样本企业股东为机构投资者的比例约为9.74%，不同企业间机构投资者持股的比例差异较大。
控制变量方面，衡量公司规模的指标SIZE2的均值为21.52，最小值为18.87，最大值为25.95，可以发现我国上市企业规模大小不一，部分企业的规模与市场平均规模相比仍有很大差距。衡量股票流通性的指标DTURN的均值为-0.241，最小值为-11.67，最大值为11.22，可以发现样本公司股票总体流通性并不强，部分公司受到资金的热烈追捧而部分公司交易惨淡。衡量财务杠杆水平的指标LEV的均值为0.513，最小值为0.0691，最大值为1.790，这说明企业间长期偿债能力具有显著差异，部分企业负债数额较多，部分企业只有很少的负债额。衡量公司市场价值的指标MtoB的均值为1.671，最小值为0.699，最大值为7.117，这说明样本公司的价值普遍是高于其账面价值的，不同公司间的差异也较大。衡量公司盈利能力的指标ROA的均值为0.0510，最小值为-0.317，最大值为0.266，这说明有部分企业在样本期间的经营活动给企业带来了一定程度的损失，但是半数以上的企业都是能够盈利的。衡量公司上市年限的指标AGE的均值为11.10，最小值为4，最大值为31，这说明样本公司普遍上市时间较长，数据可靠性较高。
2 相关性分析
表2列示出了本文采用的各变量间的相关系数。
表2 各变量相关系数结果表
WTRISK WSYSRI1 WFSRISK1 TRISK SYSRISK1 FSRISK1 DOMINST SIZE2 DTURN LEV MtoB ROA AGE
WTRISK 1.000
WSYSRISK1 0.801 1.000
WFSRISK1 0.897 0.486 1.000
TRISK 0.944 0.774 0.834 1.000
SYSRISK1 0.699 0.846 0.427 0.789 1.000
FSRISK1 0.898 0.559 0.946 0.896 0.491 1.000
DOMINST 0.134 0.110 0.109 0.146 0.108 0.112 1.000
SIZE2 -0.104 0.006 -0.156 -0.108 0.060 -0.182 -0.107 1.000
DTURN 0.177 0.041 0.240 0.197 0.033 0.264 -0.051 -0.051 1.000
LEV 0.127 0.055 0.143 0.083 -0.037 0.126 0.064 0.111 0.027 1.000
MtoB 0.206 0.018 0.278 0.166 -0.047 0.267 0.026 -0.352 0.026 -0.001 1.000
ROA -0.067 -0.070 -0.045 -0.058 -0.025 -0.056 -0.015 0.204 -0.016 -0.391 0.088 1.000
AGE 0.185 0.131 0.189 0.147 0.079 0.177 -0.028 0.139 -0.052 0.215 0.146 -0.042 1.000
由表2中可以看出，无论是周序列数据还是日序列数据，衡量总风险、系统性风险和公司特质风险的指标都和国内机构持股的指标DOMINST有着正向的联系并且它们之间的相关系数都是小于0.5的，这说明本文选取的各变量之间并不存在多重共线性关系。
3 回归分析
3.1 周数据序列的回归
为了进一步检验机构持股指标DOMINST对股价波动率指标的作用方向，判断出DOMINST指标对风险指标的作用是抑制还是增长，本文首先对周数据样本进行了回归分析，结果列示在表3当中。
表3 周数据样本回归结果表
VARIABLES WTRISK（总风险） WSYSRISK1（系统性风险） WFSRISK1（非系统性风险）
（1） （2） （3）
DOMINST -0.068*** -0.220*** 0.051*
(-2.88) (-6.72) (1.74)
SIZE2 -0.074*** -0.041*** -0.109***
(-22.62) (-9.16) (-27.56)
DTURN 0.027*** 0.013*** 0.039***
(27.88) (9.92) (33.05)
LEV 0.174*** -0.001 0.299***
(12.90) (-0.05) (16.47)
MtoB 0.015*** -0.065*** 0.061***
(4.04) (-11.85) (13.19)
ROA -0.516*** -0.715*** -0.336***
(-12.19) (-12.29) (-6.25)
AGE -0.001 0.002 -0.002**
(-1.14) (1.56) (-2.38)
Constant -0.255 -1.389*** -0.378**
(-1.50) (-6.91) (-2.26)
年度效应 控制 控制 控制
行业效应 控制 控制 控制
Observations 17,702 17,702 17,702
R-squared 0.639 0.483 0.603
注：*、**、***分别表示检验统计量在10%、5%和1%的水平上统计显著
从表3中可以看出，在以总风险指标WTRISK为被解释变量的方程中，解释变量DOMINST前的回归系数为-0.068且该系数在1%的显著性水平上是显著的，这意味着国内机构投资者每增长1个单位，市场周股价波动率就下降0.068个单位，这个显著的回归系数验证了前文所提出的假设，即国内机构投资者持股比例的增加可以有效降低市场中股价的波动率，机构投资者的持股能够增强股票市场的稳定性。就控制变量而言，公司规模指标SIZE2前的回归系数为-0.074，这代表公司规模每增长1个单位，周股价波动率就下降0.074个单位；股票流通性指标DTURN前的回归系数为0.027，这代表股票流通程度每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.027个单位；财务杠杆水平指标LEV前的回归系数为0.174，这代表,公司资产负债率每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.174个单位；市场价值指标MtoB前的回归系数为0.015，这代表公司市场价值每增长1个单位，周股价波动率就随之增加0.015个单位；盈利能力指标ROA前的回归系数为-0.516，这代表公司总资产收益率每增长1个单位，周股价波动率就下降0.516个单位。上述五个控制变量的回归系数都是在1%水平上显著的回归系数，可以认为这些指标的解释力都是较强的。整个方程总体的拟合系数为0.639，可以认为自变量整体对因变量的拟合度是较高的。
3.2 日数据序列的回归
在对周数据样本进行回归分析之后，本文接下来对日数据样本进行了回归，结果列示在表4当中。
表4 周数据样本回归结果表
VARIABLES TRISK（总风险） SYSRISK1（系统性风险） FSRISK1（非系统性风险）
（1） （2） （3）
DOMINST -0.111*** -0.313*** 0.014
(-5.23) (-11.30) (0.57)
SIZE2 -0.070*** -0.010** -0.112***
(-24.20) (-2.55) (-32.81)
DTURN 0.025*** 0.012*** 0.035***
(28.90) (11.97) (33.47)
LEV 0.061*** -0.242*** 0.219***
(4.77) (-14.89) (13.73)
MtoB -0.010*** -0.098*** 0.036***
(-2.90) (-21.01) (8.62)
ROA -0.499*** -0.642*** -0.387***
(-12.62) (-12.76) (-8.21)
AGE -0.001 -0.001 -0.001
(-1.34) (-1.37) (-1.11)
Constant 0.001 -1.573*** -0.098
(0.00) (-10.34) (-0.90)
年度效应 控制 控制 控制
行业效应 控制 控制 控制
Observations 17,702 17,702 17,702
R-squared 0.696 0.609 0.650
注：*、**、***分别表示检验统计量在10%、5%和1%的水平上统计显著
从表4中可以看出，在以总风险指标WTRISK为被解释变量的方程中，解释变量DOMINST前的回归系数为-0.111且该系数在1%的显著性水平上是显著的，这意味着国内机构投资者每增长1个单位，市场日股价波动率就下降0.111个单位，这个显著的回归系数验证了前文所提出的假设，即国内机构投资者持股比例的增加可以有效降低市场中股价的波动率，机构投资者的持股能够增强股票市场的稳定性。就控制变量而言，公司规模指标SIZE2前的回归系数为-0.070，这代表公司规模每增长1个单位，日股价波动率就下降0.070个单位；股票流通性指标DTURN前的回归系数为0.025，这代表股票流通程度每增长1个单位，日股价波动率就随之增加0.025个单位；财务杠杆水平指标LEV前的回归系数为0.061，这代表公司资产负债率每增长1个单位，日股价波动率就随之增加0.061个单位；市场价值指标MtoB前的回归系数为-0.010，这代表公司市场价值每增长1个单位，日股价波动率就随之减少0.010个单位；盈利能力指标ROA前的回归系数为-0.499，这代表公司总资产收益率每增长1个单位，日股价波动率就下降0.499个单位。上述五个控制变量的回归系数都是在1%水平上显著的回归系数，可以认为这些指标的解释力都是较强的，且与周数据序列得到的回归结果相比，除了MtoB指标前的系数取值方向发生了变化，其余指标的回归系数正负取值方向是相同的。整个方程总体的拟合系数为0.696，可以认为自变量整体对因变量的拟合度是较高的，且日数据序列整体的拟合效果是优于周数据序列的效果的，这可能与日数据样本量更多，自变量变化对因变量变化的解释更为全面有关。
