即将出坑的童鞋们呐，6月ACCA考试将近，中博财萃的张颖老师把P4 中“无套路”的冷门知识点盘点总结， 避免这些“坑点”成为阻挡大家成功出坑的绊脚石。
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1.标准差standard deviation 方差 variance
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这个知识点是portfolio theory 投资组合理论里出现的，用来度量投资组合的风险。因为风险可以对冲，所以不能像收益那样，直接进行加权平均，风险是通过标准度量的。
所以，学不好统计的会计都不是好ACCAer啊！该背的公式还是要背起来！
掌握到两种资产的投资组合就足够了，ACCA绝对没有变态到考三种或以上。

我们上一篇文章主要针对 interest rate risk 展开讨论，通过典型例题对这类题目的答题模板及注意事项加以总结。这一篇继续讨论exchange rate risk, 同学们可以把两篇文章结合起来对风险管理这部分内容进行整合。
P4 这个部分主要分为利率风险管理和汇率风险管理两大块，是每年的必考点，也是P4 的难点所在，但是，相比于investment appraisal 和 merger and acquisitiond的题目，这个部分整理之后的逻辑感很强，灵活度不大，答题模板性也很强，历年真题对这部分的考核也非常相似，所以，找到
正确的
复习方法加以适当的练习，其实可以把这部分变成重点得分章节。

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Session 1 Three types of foreign exchange rate risk
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我们必须明确什么是foreign exchange rate risk,? 一定是未来需要汇兑，汇率变动可能带来的损失风险。我们将外汇风险分成三类：transaction risk交易风险, economic risk经济风险, translation risk报表风险.
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TRANSACTION RISK
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Is the risk of an exchange rate changing between the transaction date and the subsequent settlement date i.e. it is the gain or loss arising on conversion.
这才是我们进行外汇风险管理的重点。Transaction risk 形成的原因是receivable 应收账款和payable 应付账款。应收账款在未来要将收到的外币汇兑为本币，此时，外币贬值或者本币升值，都会给公司带来损失。应付账款在未来要涉及到付外币，那外币升值或者本币贬值，会给公司带来经济损失。Foreign exchange rate risk外汇风险管理的核心内容就是提前管理，以规避货币汇率变动对公司经济的影响。
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ECONOMIC RISK
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Transaction exposure focuses on relatively short-term cash flows effects; economic exposure encompasses these plus the longer-term effects of changes in exchange rates on the market value of a company. Basically this means a change in the present value of the future after tax cash flows due to changes in exchange rates.
交易风险是短期现金流的影响，可以通过套期保值hedge来管理风险，而经济风险是长期影响造成的。最典型的例子就是欧元，因为受欧盟经济的影响欧元在国际市场的价值不断变化，但是这种汇率的变动很难通过某一个公司的管理行为而规避。这个知识点掌握到概念即可。
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TRANSLATION RISK
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The financial statements of overseas subsidiaries are usually translated into the home currency in order that they can be consolidated into the group's financial statements. Note that this is purely a paper-based exercise - it is the translation not the conversion of real money from one currency to another.
我们把它翻译成报表风险，因为它是由合并报表的编制形成的，只是纸面上的数字利得或损失，并不是公司的实质性利得或损失。
比如，母公司在英国，子公司在美国，到年末时候，母公司要编制合并报表，要将子公司的资产负债，利润等合并到consolidated financial statements，这时汇率的变动就会产生利得或损失，但如前面所说，这只是纸面上的，母公司并没有要处置子公司，不会发生实质性现金流。因此，这种汇率风险也不需要套期保值。

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Session 2 How to hedge foreign exchange rate risk
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公司hedging套期保值的方法有很多，大致分为两:
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Minor
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Invoice in home currency
对外贸易中，全部使用本币交易，这样就规避了外汇汇率变动带来的损失。
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Decide to do nothing
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套期保值本事存在风险，例如对汇率方向预期错误等，另外，有些金融工具在进行套期保值时很贵，比如期权。所以，有些观点就认为，并不是所有的风险都需要规避，毕竟风险和收益成正比，有些风险是应该承受的。
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Leading and lagging
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这个是指可以与交易对手方协商，提前或滞后结算应收或应付账款。对于这一点，大家不要扩展太多，仅仅从汇率的角度想就可以了。
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Matching: 匹配
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指公司应该作为整体对exchange rate risk 进行套期保值，假如本币是英镑，如果A 部门未来有100万3个月到期的美元应收账款，B 部门50万的3个月到期美元应付账款，那不需要两个部门分别对自己的汇率风险进行控制，而是应该站在整个公司的角度，外币应收账款担心美元下跌，相反，美元应付账款又担心美元上涨，这两个部门的50 万头寸的美元汇率风险是可以自行抵消的，所以，整个公司就只需要对A 部门多出来的50万美元应收账款进行套期保值了，这50万也被称为是公司的risk gap 风险敞口。
接下来就是这篇文章的重点了，也就是如何利用外部金融工具对企业exchange rate risk进行套期保值。
P4 涉及的金融工具主要有FUTURE, OPTION, FORWARD 和 SWAP, 我们9月份发布的文章针对swap 进行了详细的讨论，所以在这里就不赘述了，这篇文章主要讲解前三种金融工具。

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外部金融工具
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FORWARD汇率远期
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与FRA利率远期类似，就是一个lock 锁定的汇率，等到了实际需要发生汇兑的时候，无论市场实际汇率如何，远期的合约双方必须按照当时约定的lock exchange rate进行汇兑。
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FUTURE 汇率期货
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这实质上就是一个标准化了的远期。因为远期是在OTC柜台市场交易的，在金额，时间上都相对灵活，而future期货是在交易所进行的，把金额，交易时间，maturity到期日等都标准化，以方便交易了。所以从一定程度上看，future也是“赌博”，也是一个lock exchange rate， 这样的期货被称为“交割”。
但是交易所的期货被实际交割的数量占总期货的比例非常低。大多数期货最后被平仓掉了，而不是走了现货的实际交易。汇率期货的价格和汇率现货价格是正比关系。这里大家要回忆一下利率期货，利率期货的价格和利率现货是反比关系（具体参照我们上一期”利率风险管理”的文章）。其实大多数标的物的期货价格和标的物的现货价格是同向变动的，因为会受到同样的供需力量。比如，美元在期货市场上供大于求，出现升值，那在现货市场上一般也是供大于求的状态，也会表现为升值。我们利用期货进行套期保值，其实就是利用了现货和期货市场的价格变动关系，在期货市场和现货市场做相反的投资，从而使两个市场的利得和损失相抵消。这里再次体现了套期保值的本质，不是为了盈利，只是为了规避风险，套期保值可以简单理解为“不盈不亏”。
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OPTION 期权
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分为买入期权和卖出期权，对于外汇期权大家要额外关注contract curreny， CC 合约货币。也就是说，为了对美元的应收账款进行套期保值，我们呢既可以选择美元期货，也可以通过本币英镑期货，但是二者的方向是相反的，同学们一定要看清楚合约货币再进行操作。具体步骤我们通过例题给大家讲解。买入期权就是锁定了futrue的最高买入价，卖出期权就是锁定了期货的卖出最低价。
基本的逻辑清楚了之后，我们来通过一道例题总结下这类题目的解题模板。

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EXAMPLE
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The CEO of Autocrat plc is reviewing the company’s interest rate and currency risk strategies for the next few months.There has recently been considerable political instability with some countries showing signs of moving towards economic recession whilst others are still showing steady growth. Both interest rates and currency rates could become more volatile for many major trading countries.
The company also needs to make a US$ payment of $4·3 million in 3 months’ time.
Assume that it is now 1 December. Futures and options contracts may be assumed to expire at the end of the relevantmonth.
Foreign exchange rates
Spot $1·4692 – 1·4735/£
3 month forward $1·4632 – 1·4668/£
Currency option prices
Philadelphia Stock Exchange $/£ options, contract size £31,250, premiums are cents per 1 £

ANSWERS:
这题目是说3个月之后有一笔美元的应付账款要到期 , 合约货币是英镑，CC， 所以我们要用英镑期货或者期权来进行套期保值，担心英镑贬值。
(i) forward:
远期就相当于lock锁定了汇率，但具体 $1·4632 – 1·4668/£应该选哪一个汇率呢？这里选择的标准就是“自己吃亏”，吃的亏就是银行的利润了。所以这里应该用：
4.3m$ / 1·4632$/£ = 2,938,764 £
(i)option:
第一步：先把套期保值的策略建立起来
Set up the hedget:
方向：Put，这里的原因可以从逻辑上去解释，但一般我们可以直接根据futures的方向定就可以了，这样不容易想错，也大大提高了做题的速度，前面跟大家强调过，我们的option 的标的资产是futures，如果future 是sell，那可以直接判定option的方向是卖权，反之，若期货是buy， 则期权是call.
对于这道题， 未来要卖英镑，担心英镑贬值，英镑期货价格与现货变动方向相同，所以现在要做空英镑期货，就是future 是sell，那可以直接判定option的方向是卖权
时间： JUNE, 因为现在是12月1日，3个月后是,3月1日，那离3月1日之后最近的就是3月31日到期的Mar

行权价的选择：这是个难点
这里最后是net receipt而非total payment , 为什么呢？这里必须弄清楚表格里各个数字的意义。我们以第一列为例子，1.45 $/£ 的意思是每卖出一个英镑可以换回1.45美元，1.56% 的意思是，每卖一英镑，就要付出手续费1.56 美分，或者0.0156美元。也就是这里的数字就是站在卖英镑，买美元的角度的。站在美元的角度，第一列的1.45 是现金流入美元，第二列的0.0156 是现金流出的美元，因此，这两列的现金流方向是相反的，应该做减法，最后一列应该是net receipt.
我们选择净收入最大的期权，也就是行权价为1.47 $/£
数量： NO. Of futures = 4.3m$ / 1.47 $/£ / 31250 £ = 94，四舍五入为整数，注意此处没有时间的调整
这里先用lock的汇率将美元换位英镑，再除以标准size算份数。

第二步： cost of premium这一步比较特色，期权是要收期权费的，而且计算中要特别注意单位的换算。
每卖一英镑，就要付出手续费2.51 美分，或者0.0251美元。
94*31250£ *0.0251$ / 1·4692 $/£ =50,185£
一共兑换了94*31250£英镑，乘以0.0251 是手续费，并且是美元，再按照spot rate即期汇率兑换成英镑算手续费，即期汇率的选择要用“自己吃亏”的原则，让银行有利润。

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第三步，就是对rate agreed, 即3月1 日的现金流进行估计：
Cash flow forecast:
这里要分两种情况，要根据3月1日的现货市场汇率判断期权是否行权。
a）$1·4350 – $1·4386/£
根据“自己吃亏”的原则，我们只需要考虑“小”的1·4350 $/£。
那现货市场是1·4350 $/£，而期权lock的汇率是 1.47 $/£ ，显然，lock的汇率，每卖一英镑，换回的美元更多一些。也就是exercise the option.

这里要注意，我们前面算期货分数的时候进行了“五入取整”，算出要买94份英镑的卖权，这对应的买入美元数为94*31250£ *1.47 $/£ =4,318,125 $，而公司需要支付的美元是4.3m, 也就是，公司在期权市场上买入的美元多了，多出18，125$， 这部分最好能通过forward远期再hedge。因此，在3月1日这一天 18,125 $ / 1·4668 $/£=12357 £， 对于英镑而言，是现金流入。
最终 (2,987,685£) - 12357 £ = （2，957，328£）
通过这道题，给了大家一个基本的模板，历年真题exchange rate risk hedging 的考核上基本都是换汤不换药，所以只要大家能够掌握这个基本的模板，再配合一定量的练习，一定能提高这部分的做题效率和得分率。

那最后，我给大家把历年真题中关于exchange rate risk的典型题目选了出来，方便大家针对性练习，并预祝各位考生考试顺利。
Exchange Rate Risk Hedge
2014 Dec Q2 (a)
2014 Jun Q1 (a)
2013 Jun Q3 (a)
2012 Dec Q2 (a)
2011 Jun Q2 (a)
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本文为中博财萃ACCA讲师张颖原创文章，版权归中博诚通所有，转载请注明出处！
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