如果有人告诉你：市场上只有不到5%的账户在交易，投资者亏损率超八成，看空人数超八成，股票发行遇冷破发频现……如果在以前，一个经验老道的投资者会开始逆向地看问题并取得成功。然而这次却未必！物极必反否极泰来的规律会在不变的环境中重复循环，却在变化了的环境中消失变异。
对于股市下跌的归因，宏观经济派和上市公司基本面派，穿着学术的外衣，貌似强大，却只是表现出了他们对中国股市的无知。货币环境与股市涨跌之相关性，不消我说只需要看看欧美这些危机发源国的股市表现便一目了然；股权分置改革所带来巨额可流通筹码的增加，以及对股票定价的影响，绝非什么宏观经济面或者上市公司业绩面可以扭转。
投资者的亏损率在扩大，退出市场的人越来越多，股票发行也越来越难。然而从定价上，代表股市价值洼地的那些大盘蓝筹股，不过也刚刚回落到10倍PE左右的位置，10%的内涵收益，对应目前社会资金拆借的平均成本可以说不高不低基本吻合，在大小非可流通产业资本参与到市场定价的新环境下，估值落到这个区域也是逻辑必然。
估值面临的最大尴尬就是大小盘股巨大的落差，7倍PE的银行放在那里很是扎眼，自我安慰的解释指向银行的坏账。然而我们把目光从银行业移开，从经营环境最稳定的大秦铁路皖通高速中国水电这样的公司去寻找答案才发现，假设铁路行业的股票市值也象银行业这么庞大，没有坏账困扰的大秦铁路的PE也许连7都到不了。估值差距的遮羞布撕掉了，露出的是中小市值股市场主力我行我素的炒作本质。

估值的回归如果只是一个结构性小问题，不足以伤筋动骨。问题是这样的回归伴随的一定是亏损和情绪上的失望甚或怨恨。一个失血严重投资者用脚投票纷纷退出的股市无论有无投资价值，放在过去都将是致命的。市场发展难以为继，然后政府救市顺理成章。投资者如果仍在期待这样的故事，这次恐怕就要失望。
”养老金“这三个字不仅会成为2012年股市的关键词，甚至我认为它可能会是未来数十年深刻影响股市的主要素。其实这里所指的养老金，不但包括养老金，还包括住房公积金，企业年金，加上已经入市的社保、保险。新的大佬的加入会使得投资者阵营不再人微言轻，多少年重融资轻投资的政策天平即将转向新的倾斜。对于管理层，这意味着这次他们不会被市场的下跌所绑架，而对于投资者特别是持股的投资者则是令他们哭笑不得的进步或希望。
股市的功能定位决定了它的定价基准。国企改制上市重头戏的完成，加上养老金及类养老金陆续成为以后股市最重要的一支投资力量，都决定了股市融资者与投资者的结构正发生着深刻变化，股票定价基准也将悄然实现转向。对于这种转向，估值标准上存在的巨大落差不言而喻。养老金正拿着一把凿子，挑剔地对着股市这个封闭的大池子凿洞取水，我想没有一个人会愚蠢到认为凿洞是凿洞池子是池子。至于说国际板，未来也许会扩容到万亿规模这么巨大的市场因素为什么一直没有提，因为它充其量不过是养老金手里的那把凿子而已。

摸8楼**